万亿MLF将到期，11月流动性怎么看？

上周由于税期、到期动性政府债券缴款等因素资金面收紧，月流隔夜一度行至3%以上，到期动性央行逆回购全周净投放8400亿元呵护流动性，月流税期过后，到期动性资金面重回宽松，月流隔夜加权重新回落至1.42%附近，到期动性从D来看，月流上周其加权平均多在1.80%附近，到期动性度过税期后回落至1.32%。月流但几番趋紧的到期动性流动性仍然使得市场对后市资金面产生担忧，在资金已经趋贵的月流情况下，体感资金面是到期动性否还会趋紧？

同时，从机构行为来看，月流上周大行融出规模下降，到期动性非银融出活跃。信达证券测算称，其资金缺口指数逐步脱离4月以来持续偏低的状态，正在向中性水平靠拢，并且以往税期资金面并未出现过类似幅度的变化。这部分变化可能是税期难以解释的。

从国债及地方债发行量来看，财政部四季度国债发行计划显示，11月拟发行记账式附息国债9期；拟发行记账式贴现国债11月8期；拟发行储蓄国债11月2期。同时，wind数据显示，11月国债到期规模为3469亿元。参考9-10月的单只国债发行规模，预计11月国债总发行额在8000亿元左右，净融资额大约为4500亿元。

地方债方面，截至10月31日，企业预警通数据显示，11月地方债到期量为3792.98亿元。而据信达证券估算，11月地方债发行规模或约 3500 亿元。政府债或呈净供给态势。

此外，从财政收支来看，据测算，10月一般公共预算支出在1.4万亿元左右，小于9月的2.5万亿元，叠加月初大量逆回购到期，资金充裕程度有可能不及10月国庆假期之后的状态。结合政府债净供给规模，信达证券测算，预计11月政府存款或环比减少，且降幅略高于往年同期均值，对流动性形成支撑。

值得关注的是，四季度MLF到期量较大，其中11月有1万亿元MLF到期，而税期过后，在经济修复不确定性较大的背景下，货币政策博弈依然存在。目前，一些市场观点表示，降准虽然存在空间，但未必会在11月落地。

这一方面是因为人民币贬值压力仍在，央行也需要考虑政策工具的运用对人民币币值变化预期的影响，避免进一步加重人民币贬值压力。另一方面，中信证券认为，11月并无较大的流动性缺口，元旦前和春节前才是阶段性流动性缺口较大的时点；也指出，当前票据利率指向社融延续弱修复，11月或会有所下行，但是总体上社融还是保持横向移动为主。

因此，若MLF等量续作，中信证券表示，可能会带动资金利率中枢小幅上升，但仍低于跨月水平，预计D将在1.7%-1.9%区间内震荡运行。不过，从当前经济修复情况以及央行态度来看，不用担心资金面的快速收紧。