国海证券：维持美兰空港买入评级 量价齐升未来空间可期

国海证券发布研究报告称，国海维持（00357）“买入”评级，证券预计2022-24年实现旅客吞吐量1650/2800/3500万人次，维持未空营业收入为16.96/26.41/32.91亿元。美兰买入另下调2022年归母净利润至0.20亿元，空港但长期看好其价值，评级当前价值持续低估。齐升期作为海南自贸港的国海空中门户，2021年底二期投产后步入“双跑道+双航站楼”运营的证券发展新时代，并依托独有的维持未空离岛免税优势，在生命周期的美兰买入早期即可对客流实现高效变现。伴随海航机场板块移交国资，空港国有化取得标志性进展，评级多年来压制估值的齐升期问题不复存在。

报告中称，国海自贸港政策红利持续释放，公司量价齐升未来空间可期。1）量：远期客流规划近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，当下正处在生命周期的高速成长期，且几乎独享2025年前岛内航空业务增量；2）价：离岛免税红利持续兑现，2021年实现免税销售额38.22亿/yoy35.76%，人均免税销售额已处于国内领先。该行中性预期下2025年公司旅客吞吐量将达到约4000万人次、免税销售额约为100亿元，假设扣点率提升至25%，对应免税收入可达到约25亿元。

该行表示，短期来看，公司客流恢复仍受疫情影响，2022年前五个月旅客吞吐量共计560万人次/yoy-35%。但4月至今客流快速回升，业务量低谷已过，伴随二期投产，新增折旧将对机场业绩造成压力。但长期而言，作为自贸港核心枢纽，天然拥有高端流量、空间广阔，未来随着离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率有望持续提升，长期看好投资价值。