大多头：投资者对美股悲观过头了

为何会与看跌标普500指数的大多对美投资者们“唱反调”？

在Yardeni Research研究公司总裁爱德华·亚德尼看来，投资者对美国经济和股市的头投前景过于悲观，美股市场上出现了长时间内前所未有的股悲观过看跌情绪。

亚德尼认为，大多对美这主要是头投因为“美联储看跌期权”已失效。长期以来，股悲观过人们一直期望美联储在美股下跌时介入救市。大多对美但因为自1970年代以来，头投通货膨胀问题并没有像今天这样严重，股悲观过所以，大多对美人们不能再指望美联储这样做了。头投

在去年年底，股悲观过美联储终于承认了这一点，大多对美并在2020年和2021年期间逐渐摒弃其鸽派立场，头投并开始收紧货币政策。股悲观过人们普遍预计，美联储别无选择，只能将基准联邦基金利率提高至2%以上来抑制通胀。然而，债市已经提前行动，自行收紧了信贷条件。

往往领先于联邦基金利率的2年期美国国债收益率已从一年前的0.16%飙升至上周五的2.68%。10年期美国国债收益率从去年7月31日的创纪录低点0.51%飙升至上周五的3.13%。30年期抵押贷款利率从今年年初的3.29%飙升至上周的5.45%。

最终，指数从11月19日纪录高点下跌了24.4%，进入熊市。标准普尔500指数从1月3日的纪录高点下跌14.0%。

同期，标准普尔500指数的预期市盈率（Forward PE）从21.5下降到17.5。这表明，尽管投资者正在降低他们为共识收益支付的估值倍数的意愿，但分析人士一直在提高同样的收益预测。

亚德尼认为，在某种程度上，下调远期市盈率是有道理的，因为它往往与通胀和债券收益率成反比，而这两者都在上升。但这也表明，与行业分析师相比，投资者更担心金融环境收紧会导致经济衰退。

尽管分析人士并不特别擅长预测经济衰退，但亚德尼对他们的观点表示支持。另一方面，自2008年金融危机以来，投资者很容易因迫在眉睫的经济衰退而恐慌。

亚德尼认为，从积极面出发，美国消费者状况良好。虽然他们对通货膨胀感到不安，但劳动力市场紧张，许多员工更换工作以寻求更高的工资。自新冠肺炎疫情以来，美国消费者已经有了大量储蓄。

与此同时，在截至3月底的过去24个月里，非金融公司在债券市场筹集了2.3亿美元后，仍然在为债务进行再融资，且这些公司的资产负债表上仍有大量现金。过去，美国经济衰退通常是由美联储收紧政策导致的信贷紧缩导致的。亚德尼怀疑，当下，M2货币供应量是否会超过新冠肺炎疫情前的3万亿美元。

亚德尼预计，在今年夏天，通胀将达到6%至7%的峰值，并在明年不出现衰退的情况下降至3%至4%。亚德尼说：

“在过去一年，耐用消费品通胀特别高。未来一年，随着被压抑的消费需求已基本得到满足，通胀可能会得到控制。供应链中断的问题也应减少。”

截至今年，标准普尔500指数估值倍数下跌大部分归因于八只大盘股——母公司Alphabet、、、Meta、、、英伟达和。目前，这八只大盘股占标准普尔500指数市值的23%。在2020年新冠初期，这几只股票的远期市盈率飙升至35.0左右，并在去年维持在该水平，但目前已降至25了。

另一方面，标准普尔500指数能源板块今年的表现明显优于大盘。亚德尼认为，随着投资者减少对消费品的押注，并增加在消费服务中的头寸，能源板块也有机会在“经济重启”的交易中获利。

此外，金融股（尤其是与保险相关的）也表现良好。另一个跑赢大盘的行业是与食品生产和零售相关的行业。亚德尼称，截至今年，标准普尔500指数中即使是表现不佳的板块，也有很多抄底的好机会。亚德尼说：

“对于我来说，及时纠正自己的误判十分重要。我预计，标准普尔500指数将在明年再次创下历史新高。促成这种看涨前景的是美元走强，这表明全球投资者将美国视为动荡世界的避风港。”